中信建投期货：油脂陷于泛动，恭候好意思国生柴战略疏导
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开头：CFC商品策略辩论 作家 | 中信建投期货 辩论发展部 石丽红
本讲解完成时分 | 2025年05月25日
本周油脂走势虽有鬈曲，但举座小幅高涨，受到马棕油及好意思豆油走势的复古。跟着商场消化2026年好意思国生物资柴油46.5亿加仑掺混义务以及掺混豁免将加速披发的预期，好意思豆油盘面在上周跌停后逐步获取一定企稳。周四传言的掺混豁免行将披发的音讯被EPA辟谣，众议院通过的减税法案保留45Z税收抵免，均提振好意思豆油不才跌后反弹。棕榈油方面，马棕5月阶段性产量增幅合手续缩窄，裁汰了商场对马棕5月末累库的预期幅度，但马棕阶段性出口增幅不足预期及印尼6月出口税费调降预期适度涨幅。短期来看，豆棕油商场供需面暂缺少凸起矛盾，在好意思国生柴战略的较大不祥情味中陷于泛动，仍待战略的进一步明确及疏导。
一、油脂供需面缺少矛盾，堕入泛动
现在油脂供需面缺少凸起矛盾，适度其价钱单边趋势性，令其堕入泛动。
豆油方面，跟着国内大豆合手续到港通关，油厂大豆库存显耀回升，大豆压榨量也得以稳步晋升，本周大豆压榨量升至220万吨高位，压榨产出增多令豆油商场此前提货病笃的地点得到彰着缓解。据了解，国内5月大豆到港预期在1250万吨，6-7月分辨为1100万吨，8月到港预估950万吨。在充裕的大豆供应下，跟着天气转热，巴西高油大豆存放难度加多，将令大豆周度压榨保合手在200万吨以上高水平，国内豆油库存有望从低位获取诞生。
豆油库存回升令此前现货供不足需的矛盾得到彰着纵容，2024/25年度的巴西大豆丰产足以保险国内在四季度前的供应，在将来几个月的无垠豆到港及压榨预期下，豆油并不存在供应缺口忧虑。CBOT大豆因好意思豆偏快的培植进程及可能提高的培植面积上行承压，亦对豆油期价走势带来压制。然则，豆油向下也难有太多空间。好意思豆培植利润亏本及潜在天气炒作、需求炒作均为CBOT大豆带来较强复古，这传导到国内商场对应稳中偏涨的大豆入口资本，在国内大豆偏差的盘面榨利下，对豆油价钱及估值带来较强复古。
棕榈油方面，一如咱们此前预期，跟着时分推移，马棕5月阶段性产量增幅合手续缩窄。SPPOMA预估的马棕5月产量增幅从前10日的22.31%到前15日的8.50%再到前20日的3.72%，增幅缩窄彰着。统计遮蔽领域更广的UOB和MPOA分辨瞻望马棕5月1-20日产量较上月同时降1%至增3%、增3.51%，与SPPOMA此前预估亦较契合。从趋势来看，除了4月之外，马棕昔时几个月的产量落在5年均值隔邻，不摒除马棕5月产量环比下滑的可能。
而在近期海外豆棕价差的大幅诞生下，棕榈油性价比随之改善，中国、印度等需求国低位补库积极，有望带动将来产地出口好转，ITS、AmSpec、SGS分辨瞻望马棕5月1-20日出口较上月同时增5.3%、1.55%、13.73%。5月下旬装船增多有望令出口增幅扩大。这均可能放缓马棕在4月大幅累库后大的累库速率，有助于棕榈油在前期合手续着过时的缓缓企稳。
二、好意思国生柴战略悬而未决，商场仍在恭候更多疏导
比较于油脂本身基本面的矛盾匮乏及价钱高下两难，好意思豆油的波动就要大上了很多。3月底以来，跟着商场对好意思国生柴战略预期从悲不雅转向乐不雅，好意思豆油期价也从41好意思分隔邻缓缓走升，涨幅达到20%足下。然则，因此前商场预期的生柴掺混义务大幅提高及生柴关连税收抵免披发迟迟未能获取战略的说明，这导致好意思豆油短期在50好意思分隔邻上行受阻，盘面波动随音讯及商场情感变化也有所反复。
在上周传言好意思国生柴掺混义务可能仅46.5亿加仑，低于此前52.5亿加仑的预期，且EPA将加速对微型真金不怕火油厂掺混豁免的裁决，导致好意思豆油一度跌停后，本周好意思国生柴关连的音讯再度出现。本周四，传言白宫称将披发163份13.6亿加仑的掺混豁免，一度激发好意思豆油期价大跌逾3%，但随后EPA对此进行辟谣令好意思豆油归附失地。现时EPA尚有2016-2025年169份豁免央求待裁决，其中有跳动30份为重迭央求。因完成掺混义务坚苦，微型真金不怕火油厂并未完成对应合规义务，由此导致的合规赤字同时累计高达13.8亿加仑。这意味着，即便豁免得到胜仗披发，对好意思国生物资柴油产量及油脂投料需求的实质需求也将较为有限。
当日众议院以轻微上风通过《大而秀美的法案》，历程利弊磋磨，针对生柴坐褥商的45Z税收抵免得以保留，但部分条件出现修改。其中，原来策划的4年脱期减半，原料开头地放宽至北好意思洲，2027年后设置的形势将不可获取税收抵免。比较于上周传言的版块，该修改版块对好意思国生柴及豆油需求的利好程度有所消弱，且法案提交说合院后，通盘条件均会被重新审议，45Z税收抵免的矫正或其存废远未详情，这令商场不祥情味还是较大。
鉴于45Z税收抵免落地仍有较长的路要走，众议院后还需历程说合院、总统，而EPA仍在恭候几个法庭裁决对微型真金不怕火油厂豁免的讲授，暂难对微型真金不怕火油厂豁免央求进行裁决，除了关连的阐述音讯之外，将来几周EPA对2026-2027年可再生燃料掺混义务的执法瞻望将成为好意思豆油走势的要津，而这将进一步影响油脂商场氛围。
左证此前传言，好意思国2026年生物资柴油掺混义务可能落在46.5亿加仑，虽不足此前52.5亿加仑的超高预期，但相较2025年的33.5亿加仑仍有很大增幅。左证咱们测算，完成本身掺混义务并对高档生物燃料及传统生物燃料掺混的缺口进行填补后，2026年好意思国生物资柴油的实质掺混义务可能高达57.3亿加仑，这将带来油脂投料需求较2024年的进一步增长。
辩论到现时和潜在的入口和生柴战略调养，以及原料供应的后劲，咱们瞻望2025年好意思国生柴的油脂投料需求缩减主要体现于菜油和入口UCO，2026年的投料需求增长则主要来自豆油，这对应的将是2025年偏稳的豆油需求及2026年增长的豆油需求，这赋予将来好意思豆油野蛮50好意思分并进一步上行的空间，可能带动众人油脂价钱要点上移，尽管幅度瞻望将低于好意思豆油。将来几周需情切好意思国2026-2027年可再生燃料掺混义务量落地情况。
抽象来看，现时国内豆油及棕榈油商场供需矛盾匮乏，盘面陷于泛动，仍需恭候好意思国生柴战略的进一步明确及疏导。短期好意思国45Z税收抵免难获取灵验鼓吹，微型真金不怕火油厂裁决披发不具备条件，将来几周商场情切点瞻望将落在2026-2027年好意思国可再生燃料掺混义务的公布上。在2026年生物资柴油46.5亿加仑的RVO预期下，好意思豆油的需求瞻望仍有望取得增长，这赋予将来好意思豆油野蛮50好意思分并进一步上行的空间，并带动众人油脂价钱要点上移。咱们瞻望豆油09在7500-7700、棕榈油09在7800-8000的底部复古较强，可辩论回调逢低试多。
辩论员：石丽红
期货来回参谋从业信息：Z0014570
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包袱剪辑：李铁民
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